ТЕХНОЛОГИЯ ДОСТУПНОСТИ

 
 

Куртепов Игорь

 

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) по своей сути являются инструментом, предназначенным для коллективного инвестирования, что делает их перспективным розничным продуктом. Широкая линейка ПИФ, присутствующая сегодня на рынке, позволяет использовать эти фонды в качестве универсального инструмента инвестирования и финансового планирования широкого круга потребителей. Но, как и всяким инструментом, им необходимо уметь пользоваться.

Рынок паевых инвестиционных фондов начал создаваться в нашей стране с 1996 г. За 10 лет он значительно окреп, в настоящее время зарегистрировано 479 паевых инвестиционных фондов, лицензии на управление ПИФ имеют 259 управляющих компаний [1], из них около 90 компаний обладают рейтингами, не ниже уровня «B» [2], 127 сформировали ПИФ. Сумма средств, инвестированная в ПИФ, в настоящее время превышает 324 млрд. руб., из них более 114 млрд. руб. инвестированы в закрытые паевые фонды [1].

За время существования ПИФ было написано много статей в различных СМИ, объясняющих надежность и удобство инвестирования в паи ПИФ. Я не буду на этом вопросе подробно останавливаться, хотя не лишним будет упомянуть основные качества открытых и интервальных ПИФ, подтверждающие их надежность:

1) Стоимость чистых активов и стоимость паев ПИФ определяет независимый специализированный депозитарий (для открытых ПИФ – ежедневно), в котором хранятся ценные бумаги, составляющие ПИФ, а сами паи хранятся в независимом регистраторе.

2) В отношении ценных бумаг, которые можно покупать в состав ПИФ, существуют жесткие законодательные ограничения.

3) За деятельностью управляющих компаний по управлению ПИФ, в т.ч. за соблюдением управляющими законодательства и инвестиционных деклараций, надзирает ФСФР и все тот же специализированный депозитарий, который в случае обнаружения нарушений сигнализирует об этом в ФСФР.

4) На средства, переданные в доверительное управление, не происходит перехода права собственности, что увеличивает их юридическую защищенность, т.к. по долгам управляющей компании на эти средства не может быть обращено взыскание.

Если сравнивать паевые инвестиционные фонды и Общие фонды банковского управления (ОФБУ), то принципиальной разницы с точки зрения инвестирования между ними нет. Отличие в том, что ценные бумаги, входящие в состав активов ПИФ, хранятся в независимом специализированном депозитарии, обладающем специальной лицензией, а в случае ОФБУ – ценные бумаги хранятся в собственном депозитарии банка или в любых сторонних депозитариях. Более отработана и формализована технология расчета стоимости чистых активов ПИФ и стоимости пая, и, что важно, эти данные сверяются со специализированным депозитарием, который выполняет контрольные функции, чего не происходит в случае с ОФБУ.

Как инструмент инвестирования паевые фонды в первую очередь ориентированы на массового розничного потребителя, т.е. на физических лиц, хотя многие юридические лица пользуются этим инструментом, особенно страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и др. Какие потребности физических лиц может удовлетворить ПИФ, как розничный продукт?

Поведение человека часто объясняется посредством так называемой пирамиды потребностей Абрахама Маслоу (Maslow). Американский психолог А. Маслоу изучая жизнь великих людей, добившихся полной самореализации, нашел важные закономерности, которые позволили ему сформулировать иерархическую теорию.

Иерархия потребностей в самом общем, упрощенном виде выглядит так:

Иерархия потребностей

 

  • Фундаментом иерархии являются физиологические потребности: голод, жажда, потребность во сне и другие.
  • Следующая ступень иерархии – потребность безопасности, защищенности.
  • Третья ступень – потребность в хорошем отношении, быть любимым, принадлежать к группе.
  • Последняя ступень – потребность в уважении, одобрении.

Потребности удовлетворяются в том порядке, в котором они представлены в пирамиде – от низших к высшим. Потребности более высокого порядка не могут быть удовлетворены, пока не удовлетворены предшествующие этому уровню потребности. Удовлетворение всех потребностей приводит человека на вершину пирамиды – полную самореализацию. Описание человеческих потребностей с помощью пирамиды Маслоу является достаточно примитивным, но именно этот подход позволяет сформировать жизненную инвестиционную стратегию, планировать будущий бюджет.

В соответствии с пирамидой Маслоу ПИФ не может удовлетворить физиологические потребности человека – его нельзя съесть, он не согреет и т.д. Но потребность в безопасности может быть удовлетворена путем реализации стратегии инвестирования в паи ПИФ. Паи фондов денежного рынка и облигационных ПИФ являются наиболее подходящим для этого инструментом. Паи фондов денежного рынка инвестируют в инструменты с наименьшим риском – федеральные, региональные и муниципальные облигации, иностранную валюту, депозитные сертификаты, краткосрочные коммерческие векселя (векселя, не имеющие специального обеспечения, но подкрепленные неиспользованными банковскими кредитными линиями) [3]. В состав облигационных ПИФ входят помимо федеральных, региональных и муниципальных – корпоративные облигации, могут включаться также акции, если это разрешено инвестиционной декларацией фонда. Фиксированный доход, высокая ликвидность и надежность, низкая волатильность – вот характеристики этих видов ПИФ. Небольшое снижение стоимости инвестиций в паи облигационных и денежных фондов возможно на очень коротких отрезках времени, а на временном отрезке продолжительностью более одного месяца, как правило, появляется доход, конечно, если в стране нет банковского или валютного кризиса, но в таком случае говорить об эффективности инвестирования не придется. Мы будем в дальнейшем рассматривать только облигационные фонды, т.к. фонды денежного рынка пока являются экзотикой, их очень мало – всего 2, причем один из них уже практически был трансформирован в фонд смешенных инвестиций. К тому же, вложения в паи облигационных фондов более доходны, но и их доходность за год вряд ли сможет превысить 15%, а, скорее всего, не превысит 8-12% годовых. Но преимущество этого вида инвестирования в том, что, в отличие от банковского депозита, пайщик в итоге получает стабильную доходность, сравнимую с доходностью депозита надежного банка, на неопределенном промежутке времени. В случае досрочного изъятия средств с банковского депозита оговоренные депозитным договором проценты теряются, вкладчик получает вложенные средства и минимальную процентную ставку. Продажа паев облигационного фонда в любой день, когда, например, в экстренной ситуации срочно понадобились средства, не приведет к потере доходности. Что немаловажно, средства, вложенные в паи ПИФ, нельзя украсть, т.к. пай – бумага именная и бездокументарная. Срок вывода денежных средств, полученных от погашения паев, составляет 1-3 дня с момента подачи заявки на погашение. Таким образом, путем покупки паев облигационного фонда может быть создана «подушка безопасности».

При выборе облигационного фонда следует выяснить по возможности структуру его инвестиционного портфеля (состав эмитентов) и его дюрацию. Особенно важно знать, в какой пропорции в портфеле находятся облигации с высокой и низкой дюрацией. Более высокая дюрация портфеля означает и более высокие риски, т.к. котировки цен на облигаций с длительными сроками погашения более подвержены рыночным колебаниям. Но не всегда есть возможность оперативно узнать структуру портфеля ПИФ или отследить его динамику за определенный период времени, в этом случае можно посчитать дисперсию (среднеквадратическое отклонение) доходности вложений в ПИФ. Как правило, дисперсия облигационных ПИФ не должна быть более 10% (оптимальное, на мой взгляд, значение дисперсии для этого типа ПИФ – 5%), более высокое значение дисперсии означает, что в структуре ПИФ присутствуют акции в определенной пропорции, что делает облигационный ПИФ ближе к фондам смешенных инвестиций со всеми вытекающими отсюда последствиями.

Вложения в паи облигационных ПИФ можно сравнить не только с банковскими депозитами, но и со страховыми продуктами. Отличие в том, что средства, направленные на покупку паев, а не на оплату страхового полиса, инвестор не теряет: если экстренная ситуация не возникла, активы продолжают оставаться в собственности и накапливаться. Доходность размещения в паи ПИФ будет также более высокой, чем доходность полиса страхования жизни.

Следующая ступень пирамиды Маслоу: потребность в хорошем отношении, в принадлежности к группе. Реализация этой потребности для представителей нашего «среднего класса» имеет определенные вещественные характеристики: престижная марка автомобиля, загородный коттедж, швейцарские часы, элитная квартира, обучение детей в престижных учебных заведениях и т.д. Часто на все это нужны значительные средства, которые возможно взять в кредит или накопить. Процесс накопления может занимать длительный период времени, поэтому немаловажное значение приобретает доходность инвестирования средств, предназначенных для накопления. Для этих целей наиболее подходят фонды смешенных инвестиций или, как альтернативный вариант – покупка фондов акций и фондов облигаций в определенной пропорции, например 50 на 50.

Группа фондов смешенных инвестиций достаточно разнообразна, оптимальным уровнем дисперсии для сбалансированных фондов является дисперсия на уровне 50%. Такой показатель дисперсии доходности ПИФ будет означать, что вероятность снижения стоимости вложенных средств в смешенный ПИФ на периоде 2-3 года достаточно мала. Более высокий уровень дисперсии фонда смешенных инвестиций означает, что управляющая компания применяет более рискованную инвестиционную стратегию. Использование фонда смешенных инвестиций в качестве инвестиционного инструмента позволит накопить за период 2-3 года на определенные блага при достаточно высоком уровне доходности.

И, наконец, третий уровень пирамиды А. Маслоу, потребность в уважении – это накопление будущего богатства, обеспеченная старость. Наиболее подходящими для этого инструментами являются фонды акций. Горизонт инвестирования в этом случае должен составлять 5 – 10 лет и более. Приемлемый уровень дисперсии для этого инструмента – 100%. Это значит, что если срок инвестирования, например, будет 1 месяц, вероятности получить прибыль и получить убыток будут равны – как в казино, если ставить на красное или на черное. Как показывает опыт развитых стран, акции на длительном периоде времени показывают более высокую доходность, чем облигации и государственные ценные бумаги, в среднем примерно на 4%. Для развивающихся стран эта разница будет еще больше. Горизонт инвестирования более 3 – 5 лет является необходимым условием достижения безубыточности инвестирования в фонды акций. А в качестве награды за терпение будет высокая доходность инвестирования на длительном промежутке времени.

Таким образом, паевые инвестиционные фонды являются реальным инструментом планирования личного бюджета. Механизм применения этого инструмента зависит от поставленных задач. Выбор конкретных фондов для инвестирования – это отдельный вопрос, который неоднократно обсуждался на страницах многих изданий. Оптимальным для инвестора, на мой взгляд, является подход, когда вместе с размером доходности учитывается уровень риска паевого фонда, который может быть измерен с помощью дисперсии доходности ПИФ.

Дисперсия доходности ПИФ (или любого актива) рассчитывается следующим образом:

Дисперсия доходности ПИФ

ri – доходность актива в i-м периоде

rср– средняя доходность за период

n – число периодов

При одинаковой величине дисперсии следует выбирать более доходный фонд, а при сравнимой доходности лучше тот ПИФ, дисперсия которого ниже.

Следует отметить, что, обладая рядом достоинств, паи инвестиционных фондов, как инвестиционный инструмент, имеют и недостатками. Существенным их недостатком для физических лиц является фактор налогообложения – налог на доходы (НДФЛ) взимается со всей суммы полученного дохода, правда, только после реализации паев. Например, в качестве сравнения, налог на проценты по банковским депозитам взимается только от превышения ставки рефинансирования, тот же принцип действует и в отношении доходов негосударственных пенсионных фондов, а в случае покупки полиса страхования жизни сроком на 5 лет и более – вообще отсутствует. Конечно, ставка налога не высока, составляет в настоящее время 13%. Но нужно учитывать, что средства, вложенные на длительный срок, подтачивает инфляция, поэтому часть дохода фактически направляется на возмещение инфляционных потерь инвестиций. А получение льготы на ценные бумаги, находившиеся в собственности более 3-х лет, фактически не действует, во-первых, потому, что такая льгота предоставляется только в случае, если невозможно установить цену покупки этих ценных бумаг, во-вторых, получение такой льготы технологически весьма сложно, хотя и не является невозможным.

Дальнейшее развитие индустрии паевых инвестиционных фондов, на мой взгляд, будет происходить путем развития розничных агентских сетей и применением новых технологий продаж. Каким бы замечательным не был инвестиционный продукт, отсутствие сети продаж ограничивает возможности его распространения. В качестве агентских сетей оптимальной структурой являются крупные коммерческие банки, обладающие большой филиальной сетью. Недостатком использования этих структур является их высокая инертность: необходимо провести большую работу для того, чтобы запустить проект.

Часто приходится дискутировать на тему, является ли ПИФ конкурентом банковского депозита, т.к. доходности инвестирования в паи ПИФ часто превосходят доходности депозитов, но, как показывает опыт, реальной конкуренции нет. С одной стороны, клиенты ПИФ и банковские вкладчики достаточно жестко сегментированы. Основная масса населения предпочитает классический и более понятный продукт – депозит, пайщиками ПИФ становятся более информированные и более склонные к риску. Объем средств, инвестированных в паевые инвестиционные фонды, значительно вырос и составляет около 18% от средств физических лиц на депозитах, а если исключить закрытые ПИФ (ЗПИФ) (где доля частных розничных пайщиков невысока, т.к. подавляющее количество ЗПИФ не проводили открытого размещения паев) – около 12%. В действительности отношение объема вложенных средств пайщиков – физических лиц к объему банковских депозитов еще меньше, т.к. в составе ПИФ вложены достаточно большие средства корпоративных клиентов. С другой стороны, в последнее время доходности облигаций надежных эмитентов значительно снизились, а проценты по банковским депозитам ведут себя более инертно, т.к. они напрямую зависят от ставок кредитования, которые тоже снижаются, но меньшими темпами. Отсюда можно сделать вывод, что ПИФы не являются в полной мере конкурентами банков, хотя, дальнейшее снижение процентных ставок по депозитам будет стимулировать вкладчиков к поиску более доходных инструментов.

Для создания сети продаж паев ПИФ на базе крупного коммерческого банка, обладающего широкой филиальной сетью, помимо решения стандартных организационных вопросов, связанных с подписанием агентского договора, проработкой механизма документооборота с банком и спецдепозитарием, регистрацией новой редакции правил фонда в ФСФР, и т.д., для того, чтобы наладить реальные продажи необходимо:

1) провести обучение сотрудников филиалов банка, в которых будут продаваться паи;

2) разработать систему стимулирования и поощрения продаж;

3) на основе анализа существующих условий работы филиалов и дополнительных офисов разработать маркетинговую стратегию, на базе которой будет принят план рекламной кампании, разработаны рекламные материалы: буклеты, наружная реклама и т.д.;

4) проводить мониторинг и анализ продаж паев.

По моему мнению, помимо развития географических сетей продаж паев ПИФ будут распространяться и развиваться также технологии продаж, применяющие современные возможности средств связи, информационные и банковские технологии.

На сегодняшний день уже существуют следующие технологии продажи и погашения (выкупа) паев:

1) Биржевая торговля.

2) Банкоматы.

3) Интернет-банкинг.

Среди будущих технологий продаж и погашения паев ПИФ наиболее перспективными, на мой взгляд, будут следующие направления:

4) ПОС-терминалы в магазинах.

5) Мобильные телефоны.

Развитие технологий обращения паев позволит сделать ПИФы более доступным инструментом инвестирования, создаст предпосылки для того, чтобы паевые инвестиционные фонды стали действительно массовым розничным продуктом. Экономия времени, которое клиенту необходимо затратить для покупки и погашения паев, может стать дополнительным конкурентным преимуществом управляющих компаний, которые будут использовать новые технологии. Использование таких технологий также актуально для региональных пайщиков.

В качестве одного из инструментов торговли паями особое место занимает их биржевое обращение. Как правило, котировки паев на бирже отличаются незначительно от официальной стоимости паев на вчерашний день. Такой подход несет в себе ряд преимуществ, как для пайщика, так и для управляющей компании. Пайщик, покупая или продавая паи, заранее знает цену сделки, что позволяет заранее оценить доходность операции, расчеты по сделке производятся более оперативно: денежные средства в случае реализации паев практически в тот же день могут поступить в распоряжение пайщика. Для управляющей компании значительно расширяется география продаж, т.к. в каждом крупном городе можно найти брокерскую компанию или банк, обладающий брокерской лицензией. Паи ПИФ являются инвестиционным инструментом, но в том случае, когда они торгуются на бирже, их можно использовать и в спекулятивных целях, по опыту могу сказать, что категория пайщиков–спекулянтов существует.

Продажа паев ПИФ через банкоматы и интернет-банкинг не вызывает проблем – пайщик при первом обращении в управляющую компанию оформляет многократную заявку на приобретение паев, после чего все средства, поступающие в дальнейшем на банковский счет паевого фонда в соответствии с платежным поручением, в котором указывается номер заявки и фамилия пайщика. В этом случае дополнительные заявки на приобретение паев не нужны, а требуются только банковские платежные технологии. В случае погашения паев необходимо подать заявку на погашение необходимо подать в управляющую компанию или агенту. В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 18 сентября 2002 г. N 684 п.58 предусматривает возможность подачи заявки на погашение паев «посредством почтовой, электронной или иной связи, позволяющей достоверно установить лицо, направившее заявку».

Покупка и погашение паев через банкомат подразумевает наличие агентского договора с банком и наличие у клиента банковской пластиковой карточки. Для реализации покупки, погашения и обмена паев посредством банкомата специалисты банка должны доработать его программное обеспечение, с тем, чтобы эти операции было возможно проводить через меню банкомата. Пластиковая карточка является достаточным основанием, чтобы однозначно идентифицировать клиента, дополнительным средством защиты является ввод пин-кода. Аналогичным способом возможно организовать проведение операций с паями через интернет, при этом иметь пластиковую карточку не обязательно, достаточно наличие расчетного счета. Идентификация клиента производится с помощью цифровой подписи.

Оплата паев через ПОС-терминал магазина технически ни чем не отличается от внесения средств на счета мобильных телефонов. Разница в том, что клиент, желающий в первый раз купить паи должен оформить заявку на приобретение паев в письменном виде. В качестве последующих оплат паев платежи могут приниматься без ограничений. Погасить паи через ПОС-терминал не представляется возможным, это механизм исключительно распространения паев. Будет ли он реализован, не известно, но смысл в этом есть, т.к. в крупные магазины ходят люди, которые потенциально могут стать пайщиками. Причем в силу своей занятости посещают его в то время, когда управляющие компании уже закончили свой рабочий день.

На мой взгляд, чрезвычайно перспективным направлением является продажа и погашение паев ПИФ с использованием мобильных телефонов. Технологически этот процесс может выглядеть следующим образом: пайщик подает сигнал с мобильного телефона, содержащий информацию о приобретении или погашении паев, который поступает вначале сотовому оператору. Этот сигнал может быть генерирован в следующем виде:

1) голосовое сообщение, например, тоновые сигналы в соответствии с пунктами меню, в котором отражены указанные операции;

2) SMS – сообщение;

3) HTML – выход через мобильный интернет на специальный сервер;

4) BREW – специальная программа с «дружественным» пользовательским интерфейсом, которая будет разработана сотрудниками сотового оператора и установлена персонально на каждый телефон, с которого возможно будет покупать и погашать паи.

Фактически этот сигнал и будет являться заявкой на приобретение и погашение паев. Поступивший сигнал сотовый оператор сможет транслировать через защищенный интернет или выделенный канал связи в банк, являющийся агентом по распространению паев, который и будет проводить транзакцию. Защитой на организационном уровне будет тот факт, что на основании полученной заявки платежи не будут производиться в пользу внешних счетов, при покупке паев деньги поступают на счет ПИФ, при погашении – вырученные средства поступают только на счет пайщика. Практический смысл подделки сигнала в криминальных целях будет отсутствовать – эти средства невозможно будет украсть. Дополнительные средства защиты сигнала могут быть реализованы на техническом и организационном уровне:

  • использование цифровой подписи на SIM-карте;
  • авторизация: подтверждение того факта, что пользователь и есть тот человек, который имеет право пользоваться услугой. Авторизация обеспечивается вводом пароля при запросе клиента на проведение транзакции (приобретение, погашение, обмен паев);
  • шифрование: способ воспрепятствовать перехвату/подмене информации на пути от телефона к серверу. Шифрование обеспечивается применением алгоритмов шифрования к передаваемой информации, как на клиентской стороне, так и на сервере;
  • Кроме того, при любом способе доступа к серверу со стороны мобильной сети будет передаваться номер телефона абонента (MSISDN), обращающегося к серверу, что позволит однозначно идентифицировать абонента;

Организация проведения операций с паями ПИФ посредством мобильных телефонов является с технической точки зрения вполне возможной и не очень дорогостоящей: написание программы для сотовых телефонов и для шифрования не представляет достаточных затруднений. Сложнее и значительно дороже будет организовать автоматизированный учет и четкость исполнения операций в банке. Реализация такой программы интересна как для сотовых операторов, которые таким образом смогут увеличить трафик и обеспечить лояльность своих клиентов, а, возможно, и увеличить свою клиентскую базу. Для управляющих компаний такая технология позволит предложить клиентам современный удобный сервис. Банк, являющийся третьей стороной в этом процессе, будет заинтересован в получении агентской комиссии и наличии остатков на расчетных счетах пайщиков.

 

 


1 По данным Национальной лиги управляющих на 6 апреля 2005 г. (http://www.nlu.ru/).

2 По данным рейтингового агентства «НАУФОР» на 31 декабря 2004 г. (http://www.ra-naufor.ru/).

3 Национальная лига управляющих, статья «Виды ПИФов. Фонды денежного рынка»(http://www.nlu.ru/library/list/detail/index.php?ID=9556).

4 Центральный банк Российской Федерации. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2005 г. http://www.cbr.ru/analytics/bank_system/bs2006ru.pdf

 


В началоКонтактыПоискКарта сайта


Пенсионный консультант © 2004 Все права защищены.
 
Счетчик посещаемости и статистика сайта